5月20日晚间，拼多多发布了2019年第一季度未经审计财报。财报显示，按照美国通用会计准则(GAAP)计算，拼多多第一季度总营收为45.452亿元人民币(约合6.773亿美元)，较上年同期的13.846亿元增长228%;归属于拼多多普通股股东的净亏损为18.777亿元(约合2.798亿美元)，较上年同期的净亏损2.815亿元扩大567%。
可以看到，拼多多在营收与亏损两项最关键数据上，都获得了同比大幅增长。这也释放了两个信号，一是拼多多网络营销服务营收的增长，正在成为其总营收增长的新引擎;二是拼多多亏损同比涨幅较大，而环比增长情况有所改善。
虽然看起来拼多多的财报数据处于增长态势，但更重要的是，一直以来都是拼多多加分项的用户增长，却成了这一次财报的一个坑。
截至2019年3月31日的12个月期间，拼多多年活跃买家数达4.433亿，较去年同期增长超过50%;但与前三个季度相比，拼多多月活跃用户环比增速已出现放缓趋势。
经营数据的亮眼，并不能掩盖拼多多月活用户数量环比增速放缓的问题，尤其是资本市场对这一数据变化的敏感度，高于对其亏损环比缩窄的关注。
当日，拼多多股价报收20.78美元，跌幅达到8.46%，市值缩水。
显然，资本市场对拼多多赖以生存的根本的重视程度，远超对其亏损收窄的关注程度。而用户增长放缓及拉新难度加大后，资本对拼多多的信心则直接体现在了其股价的波动上。
拼多多季度新增用户减少，其与其他电商平台的用户争夺战已然进入白热化阶段，未来这一数据无疑也会影响到拼多多的更多方面。
营收增速同比放缓
上市后，一直饱受质疑的拼多多交出了新一财年第一季度的数据报告。
截止2019年3月31日的2019年第一季度财报显示，拼多多营收45.452亿元，较去年同期的13.846亿元同比增长228%。可以看到，拼多多的营收增速仍然高于市场普遍预期。
但重点并不是单一季度的同比增长，而在于营收数据的持续性变化。根据此前拼多多财报数据得知，2018年第二季度、第三季度、第四季度的营收数据分别为27.09亿元、33.72亿元、56.54亿元，与之对应的同比增长分别为2489%、697%、379%。
可以看出，拼多多单季营收同比增幅正在逐渐放缓，而环比变化相对较小。关于营收的增长，主要则是来自于其在线营销服务的收入增加。
财报显示，本季度在线营销服务收入为39.484亿元，较2018年同期的11.081亿元同比增长256%;交易服务收入5.968亿元，较2018年同期的2.765亿元同比增长116%。可以说，拼多多正在通过对平台商家的服务获取相应的营收。
除营收外，另一项较为重要的数据则是亏损情况。财报显示，拼多多经营亏损为21.205亿元，非通用会计准则(NON-GAAP)下经营亏损为16.219亿元，两项数据均较上一季的26.41亿元和21.13亿元有所收窄，低于市场普遍预期。
而其中归属普通股股东的净亏损为18.78亿元，非通用会计准则下归属于普通股股东的净亏损为13.79亿元。2018年第二季度、第三季度以及第四季度的净亏损则分别为64.94亿元(90%来自股权支出)、10.98亿元、24.23亿元。
相较上一年同期，拼多多每个季度的净亏损都在有所收窄。但其各项成本的增加，也正在为其带来更多的成本投入。
根据拼多多第一季度财报可知，本季度总营业费用为57.92亿元(约合8.631亿美元)，较上年同期的13.19亿元增长339%。其中，最主要的支出仍然来自于销售和营销费用，数据显示这项支出为48.89亿元，较上年同期的12.18亿元增长302%。
可以看出，拼多多对于营销的重视程度仍然很高，不惜重金在这一方面持续投入，而营销部分所带来的成本，占到了整体影业成本的近85%。
拼多多内部坦言，销售和营销费用的增加主要源于品牌活动、线上线下广告和促销的增加。
对此，拼多多创始人、董事长兼CEO黄峥表示：“公司的营销支出有各种形式，品牌广告帮助我们提高品牌知名度;在线按效果付费广告可以增加用户流量和提高用户使用度;购物券和打折促销可以提高用户的复购率和复购习惯，激励用户尝试平台的新功能。”
与此同时，研发和人员成本也从数千万增长至数亿元。其中，研发费用为6.671亿元，较上年同期的7280万元增长816%。
拼多多称，这项费用的增加主要源于员工总量增加、招募研发人员以及与云服务相关研发支出的增加。依靠流量算法起家的拼多多，研发必然是其重视的一部分。
用户增长速度骤降
除了营收增速环比持续降低外，拼多多的用户增长情况也给它出了一个新难题，相对应的是，用户与普通GMV或营业收入有着直接的关联。
截至2019年3月31日，拼多多月平均活跃用户为2.897亿人，较上年同期的1.662亿人增长74%;过去12个月，活跃买家为4.433亿人，较上年同期的2.949亿人增长50%。
表面看上去，这是一个超过半数的用户量增长，但实际情况则并不乐观。
根据此前拼多多披露的几个季度财报数据可以知道，拼多多2018年第二季度平均月活用户数为1.95亿，第三季度月活用户数为2.32亿，第四季度月均活跃用户数为2.73亿。可以看出，拼多多每个季度环比月活用户数的增幅都有明显放缓。
同时，年度活跃买家数据也在发生变化。截至2019年3月31日的12个月期间，拼多多活跃买家数为4.433亿，较同期的2.949亿增长了50%。而2018年9月30日过去12个月活跃买家为3.96亿，2018年12月31日的12个月年度活跃买家数达4.185亿。
虽然，相对整个电商行业来说，拼多多的活跃用户数据仍是排在前列。研究机构TrustData发布的《2019年4月移动互联网全行业排行榜》现实，在月活过亿的互联网应用中，拼多多月活用户环比增速保持全网领先，环比增速为8.44%;在综合类电商行业内，拼多多月活用户规模位列第二，月环比增速为第一。
但需要强调的是，拼多多在月活增速上相对自身已经有所下降。更直观的变化体现在活跃买家规模的同比增长数据上，从2018年第二季度开始到2019年第一季度，拼多多活跃买家增幅分别为245%、144%、71%、50%。
从数据的变化可以直接看到，拼多多活跃买家规模增速骤降，而增速的走低对于拼多多来说并不是一个好兆头，预示着拼多多新增用户正在呈现明显增幅下降，其获取新用户和留住老用户的难度较此前难度明显增大。
尤其是，当拼多多“五环外”用户逐渐征服殆尽之后，下沉用户带来的流量红利也会随之降低，与淘宝、京东等电商平台争夺存量用户就变得更加紧迫。对于拼多多而言，一二线城市市场用户也一直是一块难啃的骨头。
根据极光大数据最新报告显示，截至2019年第一季度，拼多多新增用户中有44.2%来自二线及以上城市，一二线城市用户占比上升。拼多多的用户渗透率持续上升，对于淘宝用户的渗透率已达40.1%。
同时，根据阿里巴巴日前发布的新一季度财报数据显示，淘宝天猫的年度活跃消费者在过去一财年增长超1亿，其中77%的新增用户来自三四线城镇及农村地区。
从阿里和拼多多连个电商平台在新增用户所来自的区域来看，双方在用户层面的争夺越发激烈，越来越高的渗透率正在直捣对方腹地，甚至已经到了白热化阶段。
一位电商领域分析人士表示：“虽然拼多多与阿里、京东这些电商平台分别有不同的侧重点，但在有限的用户增量和存量市场里，互相争抢是在所难免，关键则在于哪方获得新用户的成本更低，带来的持续活跃度更高。”
对于这一点，黄峥已经有了自己的思考。他认为，拼多多虽然已不是此前那么小的规模，但我们仍然处于发展的初期，还可以称得上是一家初创企业，公司的用户虽然基数不小，但在用户脑中，拼多多的品牌知名度还不是那么强，我们的投资就是要解决这个问题，并且提高用户对于公司品牌的认同感。公司去年获得了不少用户，而且我们发现，老用户使用平台的时间比之前还要更长，所以留住老用户，发展与老用户的关系其实与获取新用户一样重要。
对于拼多多来说，留住老用户，挖掘新用户，已经成了它下一阶段的战略重点。毕竟，一切营收与盈亏的数据变化，归根结底要依赖的还是活跃用户规模以及其所能带来的消费规模。如何趟过单客获取深水区，成为摆在拼多多面前的新难题。